2 月 11 日，网易发布最新财报，全年功绩亮眼，市集却不买账。

2025 年总营收初度糟塌千亿（1126 亿元）；经调整净利润 373 亿元，平均每天净赚跨越 1 个亿；净现款储备加多到 1635 亿元，这家中国最赢利的游戏公司之一，又一次向市集解说了远大的盈利才调。

其股价在 2025 年飞腾了 62%，市值清闲在中国互联网公司前五。

从这些数字来看，网易 CEO 丁磊应该能过个好年。

但财报发布后，网易股价盘前一度跌超 2%，随后跌幅扩大，好意思股收跌近 4.1%，港股盘中下降 4%。

名义上，老本市集护理的是"四季度增长乏力"：Q4 营收 275 亿元，同比只增长 3%，中枢的游戏收入（220 亿元）同比增速仅 3.4%。

但往深了看，市集哀痛的是三个更中枢的问题。率先，零落新爆款游戏。Q4 的疲软，根柢上源于手游新品的"断档"，这种情况会延续到 2026 年上半年。

其次，利润增长更多靠"省钱"而非业务爆发。2025 年净利润增速（11.3%）高于营收增速（6.9%）。

临了，是 AI 策略的道路遴荐。关联注网易的投资东谈主牵挂网易的 AI 战术是，聚焦欺诈、提效赢利，在 AI 基础方法和前沿手艺探索上相对严慎。从研发插足来看，网易 2025 年为 177 亿元，与 2024 年基本捏平。

稳，是网易一贯的立场，但当手艺波澜出刻下，稳，有期间被解读为慢。

一个月前，谷歌发布的生成式天下模子 Genie 3，让东谈主们看到了"一句话生成一个游戏"的可能性，也让多家游戏公司的股价应声大跌。

礼貌 2026 年 2 月 11 日收盘，网易好意思股市值约 750 亿好意思元，市盈率（PE）仅为 14-15 倍，低于其 16-18 倍的平方估值区间。

丁磊显豁感受到了压力，在财报电话会上，他用很大篇幅修起了外界对 AI 战术的护理。他的中枢不雅点是：AI 在缩短制作门槛的同期，也极地面拔高了头部产物的顺利门槛，会加快行业弱肉强食，网易不盲目追求通用大模子，会用 AI 清闲公司最擅长的高品性研发和长线运营。

上述投资东谈主暗示，"贸易东谈主"的底色，让网易能用 AI 降本增效，这是上风，但当手艺启动重写"游戏"划定时，保守的 AI 策略，会不会让它错过下一张牌桌？

游戏独大：

手游"断档"，端游清闲

念念看懂网易，得先看懂它的游戏业务。

2025 年，游戏（游戏及关联升值就业）为网易孝敬了 921 亿元的收入（同比增长 10.2%），收入占比跨越 81%，其中，在线游戏收入 896 亿元（同比增长 11%），占比 97.3%。如果剔除并表的云音乐和有谈，游戏在剩余营收中的占比更是达到 93%。游戏仅仅腾讯的半边天，但真实是网易的全部。

网易全年游戏收入重回两位数增长，是个积极信号，融会基本盘够稳。但 Q4 增长彰着放缓：游戏收入为 220 亿元，同比增速降到 3.4%，环比还下滑了 5.6%，增速是全年最低。

这反应了网易过于依赖老游戏、新游戏缺爆款的问题。Q4 的问题主要出在占收入大头的手游上。当季，网易莫得推出重磅生手游，而老游戏的发达并不睬念念。

新游戏包括面向国内的《交运：群星》和面向外洋的《unVeil The World》，但两款产物市集声量和收入孝敬有限。这与 2025 年前三季度凭借《燕云十六声》等新品拉动增长的情况变成对比。

图源 / 燕云十六声官方微博

老游戏像《逆水寒》、《万古赓续》，在暑期行径冲高后，活水当然回落，《第五东谈主格》鄙人千里市集赓续受到竞品影响。固然《蛋仔派对》和《燕云十六声》手游在 12 月有反弹，但对当季收入孝敬有限。

端游在 Q4 的发达相对清闲，主要靠《黑甜乡西游》畅玩服和《燕云十六声》国际服的撑捏。至于端游出海，固然有亮点，但举座孝敬比例还不高。

不外，财报里中有一项重要接头"递延收入"值得解读。Q4，网易的递延收入（不错结识为玩家已充值但未花消的金额）达到了 205 亿元，同比增长 34%，在淡季竣事了 5% 的环比增长。这主要来自《燕云十六声》手游周年庆和《蛋仔派对》年底行径。

护理网易的投资东谈主秦宇对「定焦 One」分析，网易游戏 Q4 收入增速固然鄙人滑，但玩家的充值活跃度并不弱，仅仅收入的证明有所滞后。这主若是因为网易游戏，绝顶是端游和外洋游戏的特色——用户人命周期长、付费周期长，导致司帐上的收入证明速率，经常慢于骨子的活水增长。

换句话说，游戏收入增长"断档"，更多是产物周期，而不是玩家基本盘的问题。

牵挂网易游戏当前的情况：公司远大的长线运营才调，让老游戏依然能打，这是基本盘。但即便运营才调再强，老游戏也难以幸免用户活跃度下降和外部竞争冲击，因此，业内对网易 2026 年行将推出的灵通天下游戏《无尽大》和《淡忘之海》委托厚望，市集预期这两款产物的首年活水永别在 50 亿元和 100 亿元的水平。

丁磊在电话会上显露，《淡忘之海》蓄意 Q3 上线，《无尽大》也在鼓舞公共发布。这意味着，网易在本年上半年仍靠近"新游焦灼"。

音乐造就：

增速放缓，利润靠省

游戏固然撑起了绝大部分收入，但网易毕竟不是一家单纯的游戏公司。其他三块业务——云音乐、有谈和革新业务（主若是网易严选），合起来占总营收的 18%。云音乐和有谈的共同点是，增长齐在放缓或停滞，利润基本是"省"出来。

云音乐 2025 年的发达是：收入在降，利润在涨——全年收入 77.6 亿元，同比微降 2.4%，经调整净利润反而加多到 28.6 亿元，同比增速为 68.2%。

在线音乐界限从业者李兴对此分析，幸运飞艇手机app云音乐 2025 年调整了战术：收缩低利润、用户争议大的酬酢文娱业务，更聚焦中枢的订阅就业。这导致短期收入有压力，但在市集增漫空间有限的情况下，对恒久盈利才调故意。

从收入组成能看出变化：在线音乐收入（59.9 亿元）在增长（同比增长 12%），其中，会员订阅收入（50.5 亿元）同比增长 13.3%。这与月活增长情况基本一致：礼貌 2025 年底，云音乐月活用户跨越 2 亿，同比增长跨越 10%。

但酬酢文娱（主若是直播、K 歌等）相称他收入（17.7 亿元）同比大幅下滑（同比下降 32%）。

两块业务增减相抵，导致总收入下滑，但因为收缩的是低利润业务，是以毛利率从 33.7% 普及至 35.7%。再加上销售用度同比"砍"了三成多，利润就竣事了增长。另外，云音乐还证明了一笔 7.5 亿元递延所得税抵免，这是一次性的财务收益。

是以，云音乐的利润增长，是省出来的，亦然结构调出来的。

网易有谈 2025 年的发达肖似：转型期，收入增长渐渐，但初度竣事了全年盈利。

具体来看，有谈 2025 年的收入为 59.1 亿元，同比增长 5%，经调整净利润从 1 亿元加多到 1.6 亿元，增幅 54.7%。有谈还初度竣事全年谋略性现款净流入（5520 万元）。

在收入增长渐渐的情况下，有谈是若何作念到利润高速增长的？

它作念了两件事。一是调整业务结构。

告白业务的占比在快速普及，已和学习就业业务捏平以至反超（2025Q4）。从财报来看，有谈告白收入的快速增长，主要来自两块：一是连结了网易集团里面的告白需求，二是外洋市集的拓展。有谈在 AI 手艺上的捏续插足，普及了投放后果。

学习就业在调整，这个业务增速下降的原因是，有谈在缩减低利润的素养造就业务，同期在鼓舞 AI 驱动的订阅就业（来自有谈辞书、有谈翻译的会员升值就业，以及造谣东谈主白话教训" Hi Echo "）。这个调整导致前三季度出现收入压力，但到了 Q4，AI 订阅销售额糟塌 1 亿元，同比增长跨越 80%，带动当季学习就业收入（7.3 亿元）同比增长 17.7%，启动回暖。

智能硬件鄙人滑，有谈辞书笔、学习机这些产物的销售额鄙人滑。有从业者对此暗示，这不是有谈一家的问题，而是通盘这个词硬件市集的疲软。

有谈作念的另一件事是严格省钱。销售用度从 19 亿元降到 17 亿元，下幅 10.1%；固然有谈在强调 AI 战术，在作念智能体，但研发用度照旧从 5.3 亿元降到 5.1 亿元，下幅 4.8%。

有谈咫尺的增长，高度依赖毛利较低的告白业务，学习就业增长乏力，AI 订阅基数太小，硬件靠近需求压力。举座的近况是"节流"顺利，但距离竣事清闲的增长、限制化的盈利，还有很长的路要走。

网易的革新业务在 2025 年的收入为 68.1 亿元，同比下滑 16%。这一板块中，其中网易严选占大头，告白就业其次，此外还包括云计较等其他业务。

革新业务的下滑并不料外，是网易主动战术收缩的末端。严选曾是丁磊的"电商执念"，如今已不再追求限制增长，而是聚焦猫粮、香氛等一些爆品。

牵挂网易的非游戏业务：云音乐也曾熟悉，靠近市集饱和；有谈竣事了阶段性盈利，增长靠告白；革新业务无太大起色。从财务的角度看，这是一个感性的遴荐。但从战术的角度看，这也意味着网易在非游戏业务上的探索基本告一段落。

网易 AI：

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求实但保守

详尽来看，网易现阶段家底殷实：游戏基本盘结识，云音乐和有谈盈利，1600 亿元现款在手，捏续的回购分成，有余让股东释怀。丁磊应该能过个好年。但称心的日子，经常亦然难有糟塌的日子。

从老本市集的反应来看，网易恒久需要回答一个问题：在 AI 重构游戏行业的波澜中，网易会不会掉队？

事实上，网易在 AI 界限的布局并不算晚。早在 2023 年 7 月的天下东谈主工智能大会上，丁磊就抛出不雅点："用最快的速率探索 AI 大模子的革新、欺诈，是网易的紧要任务。"

两年多曩昔了，网易如实把 AI 用起来了。在游戏界限，从好意思术、运筹帷幄、编程到动画、测试，AI 也曾渗入到修复的各个法子，部分法子后果普及了 3 倍；在非游戏业务中，AI 也在云音乐的运营后果、有谈的收入增长方面阐发了作用。

图源 / pexels

从财务末端看，网易当前的 AI 战术是顺利的。它莫得盲目烧钱追赶手艺热门，而是将 AI 手脚提效和盈利器用。但问题是，过于"求实"的交代能否应酬未来的挑战？

在秦宇看来，网易用 AI 普及后果是最合算的遴荐，能进一步拉大与中小竞争者的差距，并将手艺红利径直转化为利润；但网易在通用大模子和前沿 AI 探索上相对保守，可能使其在应酬行业颠覆性变化时，零落必要的手艺储备。

他的哀痛在于，咫尺 AI 在游戏中主若是援助修复、普及体验，但下一代 AI 手艺可能是径直生成内容。谷歌的 Genie 手艺固然还不熟悉，但展示了"一句话生成一个游戏"的可能性。如果游戏行业的竞争划定会被澈底改写，网易当前的上风—— IP、研发体系、长线运营等可能被减弱。更重要的是，未来的竞争敌手可能不是传统游戏大厂，而是领有顶尖 AI 基础方法的科技巨头。

这不啻是网易的窘境。通盘腰部大厂齐靠近雷同的贫穷：本人业务结构单一，无法承受恒久 AI 插足而不见答复。但这种严慎，又可能让它们错过在 AI 期间的新契机。

在秦宇看来，丁磊靠近的是一起均衡题。一方面，要赓续在欺诈层深耕，把 AI 融入游戏修复、音乐推选、造就学习等现存场景，普及用户体验和运营后果。这是基本盘。但另一方面，也需要在革新层勇于冒险。可能以孤苦团队或孵化样式的神态，在可控的预算内，探索基于生成式 AI 的、颠覆当前游戏形态的原生玩法或产物。

但说真话，要均衡短期盈利和恒久革新，经常是最难的，这对通盘熟悉互联网公司齐是挑战。