界面新闻记者 | 伍洋宇

界面新闻剪辑 | 文姝琪

2025年接频年末，绿洲成本首创联合东谈主张津剑跟成立刚一年的具身智能创企HillBot协调首创东谈主苏昊共进了一顿晚餐。

苏昊给张津剑展示了一些数据，进而抛出一个想法：他认为具身智能行将在2026上半年走到GPT-2时刻。 

这在行业内并不是共鸣。更多受访者认为，行业应该还没走到GPT-1。

具身智能赛谈火在大模子之后，又与大模子细致有关。尽管从技巧上无法完全对标，但投资东谈主欢乐用“GPT-1”之类的表述试图对行业发展阶段进行定位——这从根底上影响他们礼聘是否加码、何时加码以及加几许码。

“GPT-1是搭建一个考证它是否可行的技巧环境，GPT-2是内容上解说了某些技巧旅途是可行的。”张津剑对所谓具身智能的“GPT”时现时如斯界说。

这种定位十分关键。假定你在GPT-3.5和GPT-1/2两个时间投进OpenAI，那么2026年你获取的估值增长将区分是30倍和爽直100倍。

奇怪的是，具身智能还远远莫得走到GPT-3.5阶段，只因宇树科技在2025年春晚舞台上不测走红，就提前浮出了水面。

尔后一年，行业投融履历局发生了移山倒海的变化——照旧入局的投资者陆续加码，尚未脱手的投资者关键抢入，他们都但愿找到阿谁GPT-1时间的“OpenAI”。

从“等等”，到“等不澄澈”

2025年头，投资东谈主李锐（假名）带着团队拜谒了云深处首创东谈主朱秋国。“其时谈得很好，说一定得带上咱们，还打了打资源牌，看在哪些场景上能提供匡助。”

李锐没意想的是，彼时还能谈谈额度、聊聊价钱的云深处，在蛇年春节事后摇身一酿成了“杭州六小龙”。这让它走出“小圈子”，变得东谈主尽皆知，买卖两边变装就此改变。 

李锐其时是有些心焦的。他在2024年底照旧搏斗过这家公司，看中朱秋国的策划配景，颇为招供。但沟通认为那时的估值还有点贵，并对具身智能的落地出息有担忧，临了礼聘了保守。

脚下场所剧变，李锐不得不在过年后又坐窝前去杭州，此次他顺利带上了风控团队，但愿把尽调一并作念了。竟然，朱秋国坦诚了我方在额度分派上的为难，此时除了老鼓励，照旧有许多一线机构、国资、互联网大厂在争取。 

“好在临了磨下来了点（额度），但简直是‘生磨’。” 

访佛的例子有许多。另一位AI范围投资东谈主告诉界面新闻记者，三年前曾有一个具身智能技俩喊价5000万好意思金融资，但其时没东谈主投，首创东谈主只可毁灭创业、且归陆续行状。比及2025年，并吞个东谈主再次出山，相似的技俩在半年之内估值达到了4亿好意思金。 

照旧这一年，他搏斗了一个7000万好意思金估值的技俩，其时认为翻新力度不够便婉拒了，三个月后他跟一个一又友随机中聊起，得知这个技俩正在交割，估值已窜到数亿好意思金。 

“抛草创业者和技俩自己不谈，这个征象自己就知道了时刻点上的冰火两重天。”前述投资东谈主说谈。IT桔子数据自大，具身智能赛谈融资事件数从2024年的105起加多至2025年的333起，融资金额从95.25亿元扩大至405.99亿元，区分激增217%和326%。

技俩变得抢手是一方面，不休攀升的估值，和难以界说的估值模子是另一方面。 

2025年，具身智能技俩融资的两大趋势是，早期技俩估值举高、成遥远技俩估值飞腾加速。

它石智航在天神轮就刷新了通盘行业的记载——成立不到半年，其先后完成1.2亿好意思元和1.22亿好意思元的天神轮与天神+轮融资。自变量、星海图、智普通、千寻智能等公司，在pre-A及A轮阶段均融资数亿元，这放在往常，照旧是一家公司并吞轮次的举座估值。

华兴成本投行业务联合东谈主秦川鄙俗臆想，往常一年技俩单轮估值涨幅平均浮动在50%-100%之间。关于一个风口上的赛谈而言，他认为这个节律其实相对合理，“阛阓上照实存在估值阶段性跃升，比如20亿、30亿、50亿，10亿好意思金是一个关隘，频频对应更高的技巧与贸易化门槛。” 

但不摒除其中有一些非感性成分。前述AI范围投资东谈主指出，“有一些投资东谈主在往常两年因为莫得参与到这么的技俩，是以本年就比较心焦，欢乐给一个很高的估值。”此外，有一家明星公司在早期轮次拿到了很高的估值，便是因为其中一位投资东谈主“太心爱这个团队了”进行了好几轮涨价，被同业评价称有点“上面”。 

不管是FA照旧VC都认同，具身智能行业当今还莫得一个合理的估值模子，更像是一种“哲学”。许多时候，对一家投资机构来说，除了上一轮估值和近期业务进展，技俩估值更多取决于另一家机构欢乐给几许钱。

这会繁殖估值虚高的情形吗？

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秦川告诉界面新闻记者，这些估值能否持续，总体上取决于两件事：一是行业会否迎来要紧技巧冲破，二是能否持续结束更大范围的贸易化落地。若是有，这套估值逻辑还能延续下去。

“就像大模子六小虎，其时看10亿好意思金照旧是天价，当今回头看认为很低廉。”前述投资东谈主示意。AI投资东谈主王捷也认为，所谓“泡沫”只可回头看，比如按照十年后的阛阓范围，这个行业兴起的第一年、第二年、第三年，参预的资源到底是多了还少了？ 

首程控股联席总裁叶芊的作风很明确，也相对积极。“估值是一门艺术，一定不要被估值牵着鼻子走，但也不要认为估值高就完全分歧理。”他说，“有的时候，科技企业的估值便是对翌日价值的预判。”

没什么大变化，除了钱的感觉

有许多投资机构都是在2024年严慎、2025年激进，这对它们的投资布局总体影响不大，仅仅要承担更高的成本。 

一家互联网战投，在2024年和2025年招供的技俩基本一致，但到2025年才脱手。它投进的都是相似的公司，但估值照旧涨了四五倍。“2024年没投是因为不雅望，没比及行业的‘贝塔’（钞票收益相干于阛阓举座波动的敏锐程度），2025年投的原因是等不起了。”又名知情东谈主士示意。

严慎的原因有许多，技巧冲破有限、看不到落地出息、感觉估值偏高是一种，还有一个客不雅原因是，上一代机器东谈主公司中，鲜有贸易化旅途比较胜利的先例。

国企配景投资东谈主杨业（假名）提到，其机构早期投过机器东谈主和工业机械臂技俩，“两家企业阐扬出来的景色都有些挣扎。”他指出，其中一家不休在诊治标的，有的标的产生了收入但不足以达到上市法度，这让沟通对具身智能技俩有了更多费神。 

不外这并不代表通盘行业模式。在相对激进的那一拨中，幸运飞艇一线好意思元基金成为行业早期投资主力并不让东谈主不测。令杨业不测的是，有一些国资比阛阓化机构投得更好。

无锡的汽车产业链发达，与机器东谈主产业链契合度颇高，锡创投（无锡市翻新投资集团有限公司）在2024年就与米哈游、高瓴创投沿途政策投资了星海图，此时该公司仅成立一年。珠海科技产业集团在往常几年陆续投资了智元机器东谈主、优必选、千寻智能等，对高下贱布局也相对完好。除此之外，上海、北京、深圳的国资脱手都相对迅猛。

这一定程度上不错归功于政策成分，但杨业笃信，在接连几波硬科技成本波浪来袭后，国资在投资策略上的主动性与效果比较往常都有大幅升迁。举例，珠海科技产业集团是影石上市前第四大鼓励，见证了一家硬科技公司从十几亿到近千亿市值的鬈曲，有填塞能源陆续下注新标的。

“是以对政府来说，唯一有钱，就不错斗胆试错，因为一朝成了，便是大产业。”杨业补充谈，有一家国资机构在见完首创东谈主之后，不错由沟通顺利拍板投资，这在往常很有数。

在杨业看来，这个行业看似发生了天大的变化，但实质上都皆集在成本侧，从技巧进度到贸易落地都远不足他预期。

单从技巧阶梯上来看，固然VLA（Vision-Language-Action）模子想法热热闹闹，但他认为现阶段看起来仍然不吉。“距离环球期待的泛化才能差许多，它的天花板可能莫得瞎想那么高。”他更倾向于把当今的VLA跟其时的BERT（谷歌2018年基于Transformer冷漠的预锤真金不怕火-微调范式，泛化才能不足GPT）对标在沿途。

张津剑有访佛的感受，“我认为咱们在2025年所看到的东西，并莫得脱离往常两年的主头绪。”

致使在具身智能爆火前一两个月，行业在2024年WRC（全国机器东谈主大会）前后还经历过一个小低潮。秦川回忆称，其时许多东谈主带着对具身智能过高的期待，在一些展会现场看完demo之后，认为这事离结尾还太远。

这件事的风险性在于，有一些具身智能企业对峙要在技巧冲破之后才计议贸易化，但比及VLA技巧遥远际遇瓶颈时，创业公司可能不得不礼聘领先落地，“但这时你会发现，技巧红利的扩散速率又很快。”杨业说，在行业共同的瓶颈眼前，技巧异常的公司会很快被落伍者赶上。

这个效应可能导致的结局在AI 1.0时间很直不雅——那时更多的贸易红利临了莫得被当年的“AI四小龙”拿下，而是被海康威视、大华股份这么的公司吃下了。

“命题作文”

“当今是一个异常跋扈的命题作文时间，环球就把港股18C的法度摆在这里。”杨业说。

“港股18C”是专为有后劲、但渔利有限的特专业技公司成就的上市政策，已贸易化的公司上市时最低市值条款为40亿港元，未贸易化则为80亿港元‌。许多AI公司借此完成了成本阛阓改变。

往常一年的港股行情让一级阛阓有了指望。站在这个角度，投资东谈主和创业者的领略便是绳趋尺步，先把公司奉上市。这并不叛逆公司陆续追求行状、愿景、价值不雅，仅仅方针一致后，两边会有更多明确旅途不错产生协力。

举例，杨业认为，中腰部公司在2026年最大的锤真金不怕火便是对资金面的隐敝才能，投资东谈主最佳匡助团队触达更多投资东谈主类型，尽量在中早期惩办一些强势能投资机构，包括但不限于一线VC、互联网大厂、制造业巨头。

投资东谈主心中也会显现出更顺应这一“命题作文”的首创东谈主配景，比如自动驾驶。

这些东谈主经历过成本涌入、调理过大都资源，也摸索过怎么从实验室走向量产。从华为、百度、梦想、小鹏、地平线、Momenta、文远知行等公司走出的智驾东谈主才颇受热心，许多技俩还在“水下”阶段就被投资东谈主截获。但也有投资东谈主认为，“这两项技巧没那么重迭”。

不管是否追求短期内上市，张津剑认为，具身智能公司2026年竞争的干线任务莫得变，“一个是‘抢’钱，一个是‘抢’东谈主”。 

在找东谈主和找钱的路上，贸易订单和营收范围是企业自说明力最有用的花样之一，而轻易的阛阓营销和品牌试验被认为是有用的。

2025年的春晚，一场国民级曝光的确为这个行业带来了实质性公道。“年头那一波热心之后，各家央国企对机器东谈主的采购变多了。”又名行业东谈主士对界面新闻记者示意，一家头部机器东谈主公司2025上半年营收同比增长了300%。 

由此，2025年具身智能企业成为了各种科技范围展会的统统主角，从WAIC、WRC再到2026年头的CES，这么的趋势还将延续至2026年春晚。 

李锐认为，接订单和量产才能会是具身智能公司接下来被成本重心不雅察的预备，千台量产会是一个关键门槛。

不外，站在创业者角度，加速进化首创东谈主程昊照旧想告戒行业，量产策略要以按次渐进为妙，从一台、十台、一百台到一千台迟缓放量。

他对贸易化团队有一个严格条款，不允许签框架合同，也不允许签那种“本年签约、来岁某个时刻托福”的远期订单，包括政府订单亦然如斯；而且条款所有订单必须明确托福时刻，而且要在执法时刻内回款。

“不怕环球见笑，我第一次创业的时候，致使经历过估值回调——什么繁难都遇到过。”于是二次创业，他更追求四平八稳，“现阶段环球其实还谈不上着实的竞争，反而是行业宝贵的发延期，不要为了拼订单堕入不实旺盛。”

这是最难界说具身智能的处所，它是否简直旺盛？ 

从成本层面来说大致是的，但在技巧与产物层面，怀揣不同信仰、选定不同想维模式的投资东谈主各执一词。

这里既有杨业这么的东谈主，他十分坦诚地说，当今市面上许多所谓具身智能公司，其实绝大多数照旧拿Pi的模子在微调。“这个行业莫得瞎想中的那么旺盛。”他还说起一家头部具身智能公司，首席科学家照旧换了三拨东谈主了，这意味着它的技巧传承性可能是存在问题的。

也有张津剑这么笃信行业照旧跨过GPT-1，行将抵达GPT-2的东谈主。他把具身智能动作念另一条通往AGI的路来投，认为技巧阶梯的礼聘将在其中起到决定性作用。

“这个问题很肤浅，你就看这个范围的公司卖的是包子照旧氢弹。”他说，“若是是包子，包的是牛肉照旧韭菜鸡蛋根底不关键。但若是是氢弹，有的阶梯可能根底无法引爆。” 

“具身智能一定是‘氢弹’。”他说。 

埃隆·马斯克曾预言，这个地球上的机器东谈主从稀缺到充足，只需要五年时刻。这意味着临了总有赢家。但也有投资东谈主对这波狂热的投融资判断，60%-70%的投资东谈主可能最终都是要亏钱的。 

在这个尤以功绩论成败的行业，当前入场的投资东谈主都已手抓我方深爱的命题作文，恭候走时下一步的审判。